中國的冬季取暖季已經(jīng)到來,鋁市場仍然難以搞清這對中國鋁產(chǎn)量的影響.

    這個問題在上周阿曼舉行的ARABAL會議上被一再提起,但卻沒有得到公認(rèn)的答案.

    政府要改善北京周邊的空氣質(zhì)量,當(dāng)然會為此關(guān)閉一些產(chǎn)能.但此前已經(jīng)有一些"非法"產(chǎn)能被關(guān)停,而未受影響的國內(nèi)產(chǎn)能也許會加大產(chǎn)量,把這些抵消因素考慮進(jìn)來,就會讓精確計算變得極其困難.

    倫敦金屬交易所(LME)三個月期鋁目前在每噸2,120美元左右交投,距離本月稍早創(chuàng)下的五年高點(diǎn)2,215尚有一些距離.這暗示市場對于即將到來的減產(chǎn)采取一種略微放松的態(tài)度,特別是考慮到上海期貨交易所庫存迅速上升的情況.不過,現(xiàn)在的注意力正在轉(zhuǎn)向冬季行業(yè)產(chǎn)能削減對鋁生產(chǎn)過程中關(guān)鍵原材料的沖擊,特別是氧化鋁和碳陽極.二者價格近期均跳漲,也都在上周阿曼的討論中成為熱門話題,無論是在臺上還是臺下.

    對于鋁煉廠來說,炭素陽極已經(jīng)是一枚定時炸彈,但他們對此幾乎無能為力.相比之下,氧化鋁價格波動帶來的破壞性沖擊,某種程度上可說是定價方式整體改變后的自討苦吃.

    自然對沖不復(fù)存在

    倫敦鋁價今年迄今已大漲近25%.氧化鋁跳漲近50%,達(dá)到每噸約465美元.氧化鋁是冶煉所用的主要金屬原料.氧化鋁也對中國霧霾嚴(yán)重地區(qū)大量關(guān)停產(chǎn)能的前景作出反應(yīng).考慮到供應(yīng)鏈中的金屬鏈,沒有人說得清在冬季取暖季這幾個月氧化鋁產(chǎn)量會減少多少.與此同時,氧化鋁需求也是冶煉廠運(yùn)營率的一個函數(shù),在兩個"已知的未知因素"之間嵌入氧化鋁價格.直到最近,氧化鋁價格波動在鋁冶煉商看來才是一個重要問題,即便它與電都是煉廠的最主要成本之一.

    這是因?yàn)?多數(shù)煉廠的氧化鋁供應(yīng)合約都把價格與原鋁價格掛鉤,至少中國以外的其他國家是這樣.就像巴林鋁業(yè)副首席執(zhí)行官Ali Al-Baqali在ARABAL所說的,這是一個自然對沖.而如今這個自然對沖已不復(fù)存在.

    在美國鋁業(yè)(Alcoa)(AA.N)的帶頭之下,過去五年煉鋁業(yè)已差不多取消了氧化鋁與鋁定價之間的掛鉤關(guān)系.根據(jù)美國鋁業(yè)的第三季財報,現(xiàn)在它的第三方氧化鋁銷售大約有85%是以某種氧化鋁價格指數(shù)定價.其他多數(shù)鋁產(chǎn)商同樣如此.就這樣,全球煉鋁業(yè)已經(jīng)失去最重要生產(chǎn)成本之一的控制權(quán).理論上,鋁產(chǎn)商可以利用芝商所(CME)新推出的氧化鋁期貨合約來對沖曝險.但實(shí)際上,這些合約的流動性太差,無法進(jìn)行躉售對沖.其中一個合約是根本毫無交易,另一個與普氏澳洲氧化鋁價格指數(shù)掛鉤的合約,從去年推出以來累計成交量只有54.1萬噸.

    倫敦金屬交易所(LME)致力于研究可能推出氧化鋁合約,但LME將面臨的問題是,鋁行業(yè)本身尚未確定出一個指標(biāo)價格.煉鋁商通常以三種不同價格指數(shù)的比例組合,來制定購買氧化鋁合約,這種作法讓簡易對沖變得十分困難.

    碳陽極系定時炸彈

    沒有氧化鋁就沒法生產(chǎn)鋁,而沒有碳陽極亦沒法生產(chǎn)鋁.根據(jù)美國研究機(jī)構(gòu)Harbor Aluminum Intelligence資深顧問Robert Dickie,"沒有可行的替代碳陽極的材料".碳陽極是從石油焦和液體瀝青中生產(chǎn)出來的.鋁供應(yīng)鏈上的這一環(huán)節(jié),也因中國冬季環(huán)保減產(chǎn)而亂作一團(tuán).但該環(huán)節(jié)穩(wěn)步收緊已有幾年,分析師早在2015年就曾警告稱可能出現(xiàn)供應(yīng)緊張情況.

    中國是全球主要炭陽極生產(chǎn)國之一,但即便在今年季節(jié)性減產(chǎn)前,中國也一直都把越來越多的產(chǎn)量用于滿足國內(nèi)需求,并減少出口.除中國以外的全球其他地區(qū)一直都在越來越迫切地尋求替代供應(yīng).

    "沒有足夠的焦炭,"Ritchie說.由于石油焦在煉油企業(yè)的營收中僅占很小一部分,而且大多數(shù)這樣的焦炭并非生產(chǎn)碳陽極的合適材料,因此供應(yīng)面很快作出反應(yīng)的可能性不大.市場再平衡將不得不由需求面來拉動.

    Jacobs Consultancy的Yasmin Brown表示,這當(dāng)中的意涵是,煉廠必須將低硫陽極焦(anode coke)與其他形式的燃料焦碳"混合、混合再混合".不幸的是,大會上原材料小組的講者中,沒有人可以提出這是實(shí)際發(fā)生情況的證據(jù).有太多的采購及研究部門仍以各自為政的方式運(yùn)行.

    原材料緊縮

    市場都盯著中國鋁生產(chǎn)情況,而那些在煉制過程中同樣不穩(wěn)定的因素往往被忽略.中國冬季減產(chǎn),已經(jīng)讓氧化鋁及碳陽極等行業(yè)的基本定價和供應(yīng)緊俏問題曝光.這兩者都是目前無法對沖成本的核心原材料,這對于鋁定價而言具有相當(dāng)多重的意義,讓一個已經(jīng)存在多維問題的謎團(tuán)更形錯綜復(fù)雜.而這對于鋁錠定價的影響可能絕不止傳導(dǎo)過去那么簡單.所有人都在關(guān)注未來幾個月強(qiáng)制關(guān)廠期間中國和當(dāng)?shù)厣a(chǎn)商的境況之際,全球其他地方煉廠產(chǎn)能重啟的揣測逐漸升溫.不過目前從上周大會的氛圍來看,打算重啟的業(yè)者可能難以取得足夠的碳陽極來活化其生產(chǎn)線.