觀點(diǎn):

    1、氧化鋁階段性緊張成鋁產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)當(dāng)前乃至第四季度的主要矛盾點(diǎn).海外方面,海德魯因環(huán)保問(wèn)題被政府勒令停產(chǎn)320萬(wàn)噸,但zui快或10月復(fù)產(chǎn),巴西環(huán)境問(wèn)題未有效解決,生產(chǎn)可能限制至2019年年中.美鋁澳洲氧化鋁廠罷工,惡化海外氧化鋁供需.俄鋁方面,若10月 23 日前美國(guó)沒(méi)有解除制裁,俄鋁的生產(chǎn)會(huì)受到影響,屆時(shí),其向市場(chǎng)輸出的290 萬(wàn)噸氧化鋁將受到威脅.今年海外氧化鋁短缺已成定局,國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)差刺激我國(guó)氧化鋁出口,海外不斷新高的氧化鋁中標(biāo)價(jià)格支撐下,國(guó)內(nèi)氧化鋁仍有上沖動(dòng)能.另外,國(guó)內(nèi)氧化鋁主產(chǎn)地山西、河南、貴州等地環(huán)保高壓下,鋁土礦產(chǎn)量受影響.下半年氧化鋁集中釋放的區(qū)域是山西,山西鋁土礦持續(xù)緊張會(huì)影響新增投產(chǎn)速度,氧化鋁緊張將得不到有效緩解.即將來(lái)臨的2018年重點(diǎn)區(qū)域供暖季限產(chǎn)涉及到的氧化鋁產(chǎn)能占重產(chǎn)能的比重大于電解鋁,目前尚難以證偽,具體實(shí)施情況我們會(huì)持續(xù)跟進(jìn).

    2、電解鋁供應(yīng)數(shù)量下降,8月消費(fèi)淡季,去庫(kù)存速度緩慢,現(xiàn)貨維持-50的貼水,影響到氧化鋁向電解鋁端的傳導(dǎo).9月電解鋁消費(fèi)環(huán)比會(huì)有明顯改善,屆時(shí),成本傳導(dǎo)會(huì)更為順暢,我們謹(jǐn)慎上調(diào)滬鋁(14895, -75.00, -0.50%)目標(biāo)至15500元/噸.

    3、長(zhǎng)期供需看,我國(guó)基本設(shè)定了電解鋁合規(guī)產(chǎn)能 4300-4400萬(wàn)噸的供應(yīng)天花板,消費(fèi)增速保持相對(duì)高速增長(zhǎng),供需再平衡過(guò)程后,鋁價(jià)具備較好的上揚(yáng)基礎(chǔ),當(dāng)然,這需要時(shí)間.

    一、氧化鋁緊缺愈演愈烈

    1.1事件沖擊下,氧化鋁價(jià)格快速拉漲

    自今年3月初海德魯宣布準(zhǔn)備關(guān)停巴西Alunorte氧化鋁廠,到4月美國(guó)對(duì)俄鋁制裁,再有8月美鋁在西澳的工人罷工,對(duì)氧化鋁供應(yīng)市場(chǎng)從實(shí)際供應(yīng)和市場(chǎng)預(yù)期上形成沖擊.

    事件的不斷沖擊下,氧化鋁價(jià)格經(jīng)歷了2輪快速的上漲,第1輪在4月海德魯關(guān)停320萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能后,第2輪則在7月初國(guó)內(nèi)部分氧化鋁廠實(shí)行彈性生產(chǎn)后,海外氧化鋁緊俏的使得氧化鋁價(jià)格上漲呈現(xiàn)加速狀態(tài).

    1.2海外氧化鋁供應(yīng)緊張格局今年難得到緩解1.2海外氧化鋁供應(yīng)緊張格局今年難得到緩解

    國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)IAI數(shù)據(jù)顯示,2018年1-7月海外氧化鋁產(chǎn)量3078.6萬(wàn)噸,同比下降4.27%.2012-2017年海外氧化鋁產(chǎn)量分別為5812萬(wàn)噸、5812萬(wàn)噸、5715萬(wàn)噸、5627萬(wàn)噸、5463萬(wàn)噸、5530萬(wàn)噸,2012-2017年海外氧化鋁產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率為-0.99%.全球氧化鋁的增量主要體現(xiàn)在我國(guó),我國(guó)2012-2017年氧化鋁產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率為10.77%.

    從海外氧化鋁市場(chǎng)的供需平衡看,2017年開始氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩狀況持續(xù)改善,2018年初出現(xiàn)了缺口.全球范圍內(nèi)的氧化鋁供應(yīng)也逐漸呈現(xiàn)出供不應(yīng)求狀態(tài).此前,海外市場(chǎng)供應(yīng)寬松為我國(guó)輸入氧化鋁,隨著我國(guó)氧化鋁的擴(kuò)張,凈進(jìn)口氧化鋁數(shù)量下降.海外氧化鋁市場(chǎng)緊缺,全球氧化鋁處于緊平衡,造成目前海外氧化鋁價(jià)格引領(lǐng)國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格上漲的情況.

    根據(jù)公司公告,2017年海外巨頭挪威海德魯和俄羅斯鋁業(yè)共生產(chǎn)氧化鋁約1413萬(wàn)噸,占海外氧化鋁總量的25.6%.海德魯在巴西Alunorte氧化鋁因環(huán)保問(wèn)題被政府勒令關(guān)停的320萬(wàn)噸產(chǎn)能zui好的復(fù)產(chǎn)預(yù)期是在今年10月到2019年年中的某個(gè)時(shí)間點(diǎn),從目前海德魯與政府溝通的進(jìn)展看,今年復(fù)產(chǎn)基本無(wú)望.俄鋁方面,若在zui后期限10月23日前美國(guó)仍未解除制裁,俄鋁生產(chǎn)將會(huì)受到影響,涉及氧化鋁產(chǎn)能1050萬(wàn)噸,電解鋁產(chǎn)能390萬(wàn)噸,相當(dāng)于其向市場(chǎng)輸出的290萬(wàn)噸氧化鋁將無(wú)法供應(yīng)市場(chǎng),加劇氧化鋁的緊張格局.

    1.3國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)增長(zhǎng)面臨資源、供暖限產(chǎn)挑戰(zhàn)1.3國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)增長(zhǎng)面臨資源、供暖限產(chǎn)挑戰(zhàn)

    我國(guó)鋁土礦儲(chǔ)備分布相對(duì)集中在廣西、河南、貴州、山西、重慶、云南,鋁土礦的主產(chǎn)地也是我國(guó)氧化鋁的主產(chǎn)地.山東除外,山東省鋁土礦儲(chǔ)備量?jī)H有158.9萬(wàn)噸,由于港口運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)及電解鋁配套需求,該地區(qū)鋁土礦以進(jìn)口為主.

    今年3月份以來(lái),山西省開展大范圍的環(huán)保整治檢查,鋁土礦是礦山治理的重點(diǎn).主要體現(xiàn)在,大范圍開展打擊非法采礦的排查和打擊,嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)礦石破碎環(huán)保要求,輕者責(zé)令整改,重者停產(chǎn).以呂梁地區(qū)為例,環(huán)保組進(jìn)駐后,大多數(shù)礦石破碎場(chǎng)被關(guān)停,山西地區(qū)的鋁土礦供應(yīng)受到影響.在經(jīng)歷4個(gè)月檢查里,山西地區(qū)鋁土礦價(jià)格逐步抬升,高品6.0≤鋁硅比<7.0的礦石價(jià)格達(dá)到495元/噸,較年初低點(diǎn)上漲46%;低品4.5≤鋁硅比<5.5的礦石價(jià)格也已達(dá)到425元/噸,較年初低點(diǎn)上漲50%.山西省8月仍有環(huán)保巡查,環(huán)保維持高壓態(tài)勢(shì).河南省6月"回頭看"中重點(diǎn)批評(píng)鋁土礦整頓治理差,7月河南地區(qū)加強(qiáng)整頓,鋁土礦供應(yīng)偏緊.

    《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案(征求意見(jiàn)稿)》提出:采暖季電解鋁產(chǎn)能限產(chǎn)30%以上,氧化鋁產(chǎn)能限產(chǎn)30%,炭素產(chǎn)能限產(chǎn)50%.與2017-2018年度限產(chǎn)水平相當(dāng).

    但是,2018年6月發(fā)布的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》劃定的大氣污染重點(diǎn)防范區(qū)域包括山東、山西和河南,這是我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能規(guī)模排名前三的省份,同時(shí)也是我國(guó)電解鋁生產(chǎn)大省.重點(diǎn)區(qū)域中涉及氧化鋁產(chǎn)能占比全國(guó)73%,而電解鋁占比32%.若對(duì)電解鋁和氧化鋁實(shí)行同等力度的限產(chǎn),則氧化鋁受影響產(chǎn)量要大于電解鋁產(chǎn)量,會(huì)加劇氧化鋁供需緊張的局面.

    1.4氧化鋁新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期1.4氧化鋁新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期

    跟蹤國(guó)內(nèi)氧化鋁新增擬投產(chǎn)項(xiàng)目看,上半年國(guó)內(nèi)氧化鋁共投產(chǎn)63萬(wàn)噸,投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期,生產(chǎn)利潤(rùn)不理想是影響投產(chǎn)的主要因素.下半年還有待投產(chǎn)能670萬(wàn)噸,礦石緊張和限產(chǎn)預(yù)期或抑制下半年新增投產(chǎn).新建氧化鋁項(xiàng)目以呂梁居多,但呂梁鋁土礦資源嚴(yán)重依賴外運(yùn),在山西省鋁土礦供應(yīng)偏緊背景下,呂梁地區(qū)氧化鋁的實(shí)際供給增量預(yù)計(jì)難以沖擊市場(chǎng).

    總體看,由于海德魯氧化鋁復(fù)產(chǎn)尚未有時(shí)間表,美鋁西澳工人罷工遲遲未得到解決,其雇傭臨時(shí)工替代熟練工,若罷工持續(xù)后期會(huì)影響到該廠氧化鋁的產(chǎn)出,另外,俄鋁氧化鋁供應(yīng)可能受到潛在的供應(yīng)中斷威脅,國(guó)內(nèi)氧化鋁缺口持續(xù)成為定局.

    國(guó)內(nèi)鋁土礦主產(chǎn)區(qū)環(huán)保高壓影響到鋁土礦產(chǎn)出,低品位鋁土礦價(jià)格上漲50%,由于環(huán)保整治力度不放松,鋁土礦會(huì)持續(xù)偏緊格局.盡管進(jìn)口礦與本土礦的處理方式融合需要時(shí)間適應(yīng),但內(nèi)外礦價(jià)差拉大到一定程度,會(huì)倒逼企業(yè)去加快進(jìn)度.礦價(jià)難再度大幅拉漲,但環(huán)保影響產(chǎn)出給予礦價(jià)強(qiáng)勁的支撐.

    2017年我國(guó)凈進(jìn)口氧化鋁數(shù)量281萬(wàn)噸.在保持向海外氧化鋁的小幅進(jìn)口的情形下,下半年國(guó)內(nèi)氧化鋁保持相對(duì)平衡的狀態(tài),但1-7月凈進(jìn)口10萬(wàn)噸,8月至少有6萬(wàn)噸的出口量,今年我國(guó)會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舫隹趪?guó).后期氧化鋁仍面臨著鋁土礦偏緊及限產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),目前3200-3400元/噸的價(jià)格不是今年氧化鋁的zui終高點(diǎn).

    二、電解鋁消費(fèi)將環(huán)比改善,成本向價(jià)格傳導(dǎo)更順暢

    2.1消費(fèi)偏弱,成本向鋁價(jià)傳導(dǎo)不暢

    電解鋁價(jià)格的淡定與鋁土礦、氧化鋁價(jià)格的高歌挺進(jìn)形成鮮明對(duì)比.今年電解鋁的產(chǎn)出同比下降,但是去庫(kù)存速度緩慢,表觀消費(fèi)明顯下滑,價(jià)格傳導(dǎo)受阻.

    2.2消費(fèi)迎季節(jié)性改善,鋁土礦-氧化鋁-鋁價(jià)傳導(dǎo)更順暢2.2消費(fèi)迎季節(jié)性改善,鋁土礦-氧化鋁-鋁價(jià)傳導(dǎo)更順暢

    從電解鋁表觀消費(fèi)環(huán)比增速可以看出消費(fèi)存在明顯的季節(jié)性因素,這點(diǎn)在鋁錠出庫(kù)存及現(xiàn)貨升貼水上得到印證,隨后我們會(huì)做專題從貨幣-投資-消費(fèi)角度分析消費(fèi)季節(jié)性及對(duì)應(yīng)價(jià)格的季節(jié)性.9月傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,電解鋁表觀消費(fèi)環(huán)比改善,為鋁土礦-氧化鋁 陽(yáng)極炭塊-鋁價(jià)順利傳導(dǎo)打開通路.

    2.3 電解鋁仍處于供需再平衡狀態(tài),中長(zhǎng)期前景向好2.3 電解鋁仍處于供需再平衡狀態(tài),中長(zhǎng)期前景向好

    可將我國(guó)近十年的鋁產(chǎn)業(yè)劃分三個(gè)階段:

    第 一階段2007-2011.8:金融危機(jī)的v型沖擊——危機(jī)前的需求爆發(fā),危機(jī)時(shí)的價(jià)格斷崖,危機(jī)后的美國(guó)QE,中國(guó)的"四萬(wàn)億"推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的快速回升.

    第二階段2011.8-2015.11:漫長(zhǎng)的產(chǎn)能過(guò)剩——電解鋁產(chǎn)業(yè)"西近東不退",產(chǎn)能快速擴(kuò)張,經(jīng)濟(jì)增速換擋,下游需求增速不及供應(yīng)增速,鋁價(jià)一路震蕩下行.

    第三階段2015.11-至今:供需再平衡階段——行業(yè)虧損倒逼落后產(chǎn)能關(guān)閉,"供給側(cè)"進(jìn)行時(shí)但仍有符合條件的電解鋁產(chǎn)能待投產(chǎn),下游需求增長(zhǎng)平穩(wěn),供需弱平衡過(guò)程在進(jìn)行并持續(xù).

    當(dāng)前,我國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)正處于仍有一定數(shù)量新增產(chǎn)能投放的階段,SMM數(shù)據(jù)顯示,2018年1-7月新增投產(chǎn)111萬(wàn)噸,7-12待投產(chǎn)新增產(chǎn)能229萬(wàn)噸.產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)和新增供給速度有蹺蹺板效應(yīng),這也意味著中期鋁價(jià)更多來(lái)自于成本推動(dòng),鋁價(jià)偏離成本較多即獲得利潤(rùn)豐厚時(shí),新增投放會(huì)推動(dòng)供應(yīng)曲線右移,進(jìn)而使均衡價(jià)格下移即鋁價(jià)回歸,短期和中期鋁價(jià)正處于這種狀態(tài).

    長(zhǎng)期來(lái)看,我國(guó)基本設(shè)定了電解鋁合規(guī)產(chǎn)能 4300-4400萬(wàn)噸的供應(yīng)天花板,消費(fèi)增速保持相對(duì)高速增長(zhǎng),供需再平衡過(guò)程后,鋁價(jià)具備較好的上揚(yáng)基礎(chǔ).

    三、小結(jié):

    3.1、氧化鋁階段性緊張成鋁產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)當(dāng)前乃至第四季度的主要矛盾點(diǎn).

    1) 海外2012-2017 年氧化鋁復(fù)產(chǎn)增長(zhǎng)率為-1%,其中海德魯和俄鋁占海外供應(yīng)的 25.6%.海德魯因環(huán)保問(wèn)題被政府勒令停產(chǎn)320萬(wàn)噸,原預(yù)計(jì)7月復(fù)產(chǎn)未實(shí)現(xiàn),但zui快或10月復(fù)產(chǎn),巴西環(huán)境問(wèn)題未有效解決,生產(chǎn)可能限制至 2019年年中.另外,美鋁澳洲氧化鋁廠罷工,惡化海外氧化鋁供需.俄鋁方面,若10月 23 日前美國(guó)沒(méi)有解除制裁,俄鋁的生產(chǎn)會(huì)受到影響,屆時(shí),其向市場(chǎng)輸出的290 萬(wàn)噸氧化鋁將受到威脅.

    2) 國(guó)內(nèi)外氧化鋁價(jià)差刺激我國(guó)氧化鋁出口,此前我國(guó)是氧化鋁的凈出口國(guó),2017 年出口氧化鋁281萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)2018年凈口量下滑至10萬(wàn)噸,甚至打平.今年海外氧化鋁短缺已成定局,海外不斷新高的氧化鋁中標(biāo)價(jià)格支撐下,國(guó)內(nèi)氧化鋁有上沖動(dòng)能.

    3)國(guó)內(nèi)氧化鋁主產(chǎn)地山西、河南、貴州等地環(huán)保高壓下,鋁土礦產(chǎn)量受影響.下半年氧化鋁集中釋放的區(qū)域是山西,山西鋁土礦持續(xù)緊張會(huì)影響新增投產(chǎn)速度,屆時(shí),氧化鋁緊張將得不到有效緩解.

    4)2018年重點(diǎn)區(qū)域供暖季限產(chǎn)涉及到的氧化鋁產(chǎn)能占重產(chǎn)能的比重大于電解鋁,目前尚難以證偽,具體實(shí)施情況我們會(huì)持續(xù)跟進(jìn).

    3.2、電解鋁供應(yīng)數(shù)量下降,8月消費(fèi)淡季,去庫(kù)存速度緩慢,現(xiàn)貨維持-50的貼水,影響到氧化鋁向電解鋁端的傳導(dǎo).9月電解鋁消費(fèi)環(huán)比會(huì)有明顯改善,屆時(shí),成本傳導(dǎo)會(huì)更為順暢,我們謹(jǐn)慎上調(diào)滬鋁目標(biāo)至15500元/噸.

    3.3、長(zhǎng)期供需看,我國(guó)基本設(shè)定了電解鋁合規(guī)產(chǎn)能 4300-4400萬(wàn)噸的供應(yīng)天花板,消費(fèi)增速保持相對(duì)高速增長(zhǎng),供需再平衡過(guò)程后,鋁價(jià)具備較好的上揚(yáng)基礎(chǔ),當(dāng)然,這需要時(shí)間.